收益率曲线（10年 − 3个月）

是什么

10 年期美债收益率减去 3 个月期美债收益率的利差。正常经济环境下长端高于短端（正斜率）；当市场预期未来增长放缓、央行将被迫降息时，长端利率会低于政策利率主导的短端，出现「倒挂」。

怎么读

倒挂（利差为负）是经典的衰退预警：Estrella 与 Mishkin 的研究显示，历史上多数倒挂之后 12–24 个月内出现了衰退。

更实用的观察点其实是「倒挂后再转正」（re-steepening）阶段——历史上这往往比倒挂本身更接近实际衰退与市场压力的时点，因为转正通常由短端抢跑降息预期驱动。

历史与证据

1989、2000、2006-07、2019 年的倒挂之后都出现了衰退，命中记录在宏观指标中数一数二。但 2022-23 年那轮深度且持久的倒挂之后，衰退迟迟未至——这提醒我们它的领先期极长且不稳定，样本量也只有个位数。

局限与注意

作为股市择时工具基本没用：从倒挂到股市顶部的间隔从几个月到两年以上不等，期间踏空成本巨大。正确的用法是把它当作「自己处于周期什么位置」的参考，而非买卖信号。